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TÉCNICAS REUNIDAS 2016: Análisis Fundamental Cuantitativo | 3ª PARTE: Balance de Situación y Valoración

TÉCNICAS REUNIDAS 2016: Análisis Fundamental Cuantitativo - 3ª PARTE: Balance de Situación y Valoración

¡Saludos y buenos días futuros “Analistos”!. Un día más, os traigo un nuevo análisis de una empresa cotizada española. Hoy voy a seguir con Técnicas Reunidas (TRE).

Con el paso del tiempo, he ido cambiado me concepción de cómo hacer un buen análisis. Además, suelo añadir algunas pinceladas sobre conceptos que no son tratados en la mayoría de los análisis fundamentales típicos que se ven publicados.

Veo la valoración como un todo. El margen de seguridad, el crecimiento de los flujos de caja, el valor de liquidación de la empresa, sus dividendos pagados, así como las recompras o emisiones de sus acciones, etc son factores que afectan a la valoración final.

En este artículo, voy a centrarme en hacer un análisis y valoración del Balance de Situación de Técnicas Reunidas. Toda la información que expondré está basada en la Memoria, en sus Cuentas Anuales Consolidadas (Balance de Situación, Pérdidas y Ganancias y Estado de Flujos de Efectivo) facilitadas por la empresa, y que se encuentran en su web y en los documentos que la propia empresa ha mandado a la CMNV.

Por otra parte, en estos artículos expongo de forma resumida, algunos puntos que trato en mis Análisis Fundamentales Cuantitativos y Cualitativos. Quiero dar una visión general y no exhaustiva para no aburrir al personal. ¿Empezamos? +
| Actualizado: xx/xxx/xxxx | Publicado: 19/feb/2017
Índice:
-4ª PARTE: Flujos de Efectivo y Valoración

Aclaración:
No tengo acciones de la empresa y no pretendo tenerlas en meses. Este documento no es una recomendación de compra o venta de acciones de dicha empresa, y ha sido elaborado con fines estrictamente educativos e informativos. Mi intención con este documento es aportar y facilitar información que, tal vez, muchos de los inversores no tienen tiempo de buscar, recopilar y hacer o no tienen el conocimiento o ganas suficientes como para dedicar más esfuerzo, pero están interesados en saber más sobre la empresa. La información ha sido recopilada de fuentes que considero de confianza (memorias y otros informes o artículos publicados). Sin embargo, a pesar de que he tomado medidas para asegurarme de que toda la información sea correcta y veraz, no garantizo que sea exacta, completa o actualizada en este momento. Este documento es totalmente subjetivo pudiendo tener errores de transcripción, de cálculo o de concepto. Sé diligente y realiza tus propios análisis para sacar conclusiones. No te fíes de otros. Cualquier tipo de perjuicio o daño que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento y en el blog AnalistoADS será bajo tu responsabilidad, yo no me hago responsable.

Soy consciente de que existe una gran infinidad de información sobre valoración de empresas, tanto en inglés, como en español. De hecho, te animo a que veas y te informes con cursos, libros, portales, foros, otros blog´s, paper´s, etc. Son lugares en donde podrás encontrar información de calidad sobre, cómo analizar empresas y análisis de las mismas. Toda información es poca para llegar a ser un fututo “Analisto”.

Pero por otro lado, sé que tu tiempo es limitado. Entonces, ¿por qué deberías leer mis análisis?. Porque en ellos, doy mi visión personal de cómo veo la valoración y el análisis fundamental de empresas. Explico y aplico conceptos que suelen pasar desapercibidos por otros. Realizo los análisis de forma independiente, empresa a empresa, de manera totalmente objetiva, sin importarme la cantidad, sino la calidad del análisis. Analizo los datos de forma ordenada y concisa, para esquematizar y resumir la información más necesaria, con el objetivo de encontrar la mejor inversión en cada momento.

1- Introducción:

Tal como expuse en un artículo que publiqué con anterioridad, el Balance de Situación es un estado contable que indica los bienes, derechos y obligaciones que tiene la empresa para realizar sus actividades, a lo largo de un año. En definitiva, muestra los activos con los que dispone, y los pasivos con los que financia esos activos. Además de los pasivos o capital ajeno, las empresas se financian gracias a capital propio o procedente de sus accionistas. Dicho capital es lo que se Patrimonio Neto o Fondos Propios.

Para analizar un Balance de Situación sigo una serie de pasos. En este artículo, expondré algunos de ellos en forma general.

2- Explicación del Balance de Situación:


El Balance de Situación es un estado contable que nos informa sobre la situación económica y financiera de la empresa en un momento determinado del tiempo. Indica de qué forma financia sus activos y cómo están estructuradas sus inversiones.

Se estructura en base a 2 grandes grupos: los Activos y, los Pasivos y Fondos Propios.

-Activos: son los recursos propiedad de la empresa. Se organizan de menor a mayor liquidez (capacidad que tiene los bienes y derechos de convertirse en dinero en efectivo). Los activos se dividen en No Corrientes y Corrientes. Los No Corrientes son los activos “a largo plazo”, normalmente no se pueden transformar en efectivo en un plazo menor a 1 año, y conforman la estructura productiva de la empresa. Aquí podemos encontrar los inmovilizados intangibles, inmovilizados materiales, inversiones no corrientes, etc. Los Corrientes son los activos “a corto plazo” que se esperan que se conviertan en efectivo, se vendan o se agoten en un plazo menor a 1 año. Aquí podemos encontrar las existencias, cuentas por cobrar, inversiones, efectivo, etc.

-Pasivos: indican la forma en que se financia la empresa con dinero ajeno a la misma. Se organizan por orden de vencimiento de las obligaciones de pago con terceros ajenos a la empresa. Los pasivos se dividen en No Corrientes y Corrientes. Los Corrientes son las obligaciones que se espera pagar (que vencerán) en un plazo menor a 1 año. Aquí podemos encontrar las cuentas por pagar, deudas a corto plazo, etc. Los No Corrientes son los pasivos “a largo plazo” que se espera pagar (que vencerán) en un plazo mayor a 1 año. Aquí podemos encontrar los mismos conceptos que en el Pasivo Corriente, pero referidos a un plazo mayor a 1 año.

-Fondos Propios: al igual que los Pasivos, los Fondos Propios indican la forma en que se financia la empresa con dinero de sus accionistas. Los Fondos Propios o Patrimonio Neto es un concepto referido al largo plazo. Está compuesto por otras partidas tales como Capital Social, Reservas, etc.

Las partidas de Fondos Propios aumentarán cuando se realicen ampliaciones de capital, los beneficios de años anteriores no se repartan a los accionistas, etc. Y disminuirán cuando la empresa presente pérdidas contables o los beneficios de años anteriores se repartan a los accionistas.

En el periodo 2007-2015, Técnicas Reunidas ha ido estructurando su Balance de Situación basándose en una serie de partidas específicas. Las más representativas y las que nos dan pista de cómo funciona el negocio son las siguientes:

-De Activo:
 
-Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar: son los importes que deben los deudores (clientes habituales o no) a la empresa por la venta de bienes o servicios otorgados, debido a la realización de su actividad de explotación o no.

-Efectivo y otros activos líquidos equivalentes: son los importes correspondientes a efectivo en caja y bancos, depósitos a la vista, etc.

-Activos por impuestos diferidos: son los activos surgidos por la diferencia entre el resultado contable y el resultado fiscal.

-De Pasivo y Fondos Propios:

-Fondos Propios: son los importes otorgados por los socios a la empresa en forma de Capital Social y Primas de Emisión. Además, en este apartado se encuentran los beneficios no repartidos y retenidos por la propia empresa para formar ciertas Reservas.
 
-Acreedores comerciales: son los importes correspondientes a las obligaciones de pago que tiene que realizar la empresa por bienes y servicios adquiridos a proveedores y acreedores por causa de su actividad de explotación o no.

-Pasivos financieros corrientes: son los importes contraídos debido a Deudas Financieras e Instrumentos Financieros Derivados (protección contra tipos de cambio) a corto plazo.

-Pasivos financieros no corrientes: son los importes contraídos debido a Deudas Financieras e Instrumentos Financieros Derivados (protección contra tipos de cambio) a largo plazo.

3- Estructura, Crecimiento y Proporciones del Balance de Situación:

Para que puedas entender fácilmente la estructura de un Balance de Situación te voy a explicar 4 conceptos básicos. En torno a ellos, gira todo el análisis de esta 3ª parte “Balance de Situación y Valoración.

3.1.Los Activos:

Activo No Corriente: (o “Total Fixed Assets” en inglés), e indica en unidades monetarias, la cantidad de bienes e inversiones materiales e inmateriales que posee una empresa y que se presupone que estarán en poder de dicha empresa por un periodo mayor a un año. Por ejemplo, son activos no corrientes, cualquier inmueble en propiedad, medios de transporte en propiedad usados por la empresa, maquinaria… Si es alto: significa que la empresa tiene gran cantidad de inversiones en capital fijo.

Activo Corriente: (o “Total Current Assets” en inglés), e indica en unidades monetarias, la cantidad de bienes e inversiones materiales e inmateriales que posee una empresa y que se presupone que estarán en poder de dicha empresa por un periodo menor a un año. Por ejemplo, son activos corrientes, la tesorería de la empresa, cuentas por cobrar, inversiones temporales… Si es alto: significa que la empresa tiene gran cantidad de inversiones en capital circulante.

Activo Total: (o “Total Assets” en inglés), e indica en unidades monetarias, el total de activos con los que cuenta una empresa. Son el conjunto de activos encargados de hacer posible la actividad de dicha empresa.

3.2.Los Pasivos:

Pasivo No Corriente: (o “Total Current Liabilities” en inglés), e indica en unidades monetarias, las deudas a largo plazo (periodos mayores a 1 año) con empresas, bancos, organizaciones o personas ajenas a la propia empresa. Si es alto: significa que la empresa tiene vencimientos de deudas a pagar a largo plazo.

Pasivo Corriente: (o “Total Current Liabilities” en inglés), e indica en unidades monetarias, las deudas a corto plazo (periodos menores a 1 año) con empresas, bancos, organizaciones o personas ajenas a la propia empresa. Si es alto: significa que la empresa tiene vencimientos de deudas a pagar a corto plazo.

Pasivo Total: (o “Total Liabilities” en inglés), e indica en unidades monetarias, la suma de los pasivos no corrientes más los pasivos corrientes. Es la totalidad de las deudas que tiene una empresa con empresas, bancos, organizaciones o personas ajenas a la propia empresa. Si es alto: con respecto a sus fondos propios es un indicativo de empresas financiadas de forma poco conservadora.

3.3.Los Fondos Propios:

Patrimonio Neto: (o “Equity” en inglés), e indica en unidades monetarias, la cantidad activos financiados con recursos propios de la empresa, sin acudir a financiación externa. Es el valor contable que tiene una empresa, una vez deducidos sus obligaciones o deudas con terceros. Se calcula como la diferencia entre el activo total y el pasivo total. Si es alto: en relación a los pasivos, mejor, ya que es un indicativo de empresas financiadas de forma muy conservadora.

3.4.El Crecimiento, dentro el Balance de Situación viene reflejado entre cada columna de cada uno de los años de estudio. En verde y con signo positivo, cuando el incremento es creciente, y en rojo y con signo negativo, cuando el incremento es decreciente. Los incrementos pueden darse tanto por el lado de los activos, como por el lado de los pasivos. Por el lado de los activos, un incremento creciente indica expansión de la empresa. Por el lado de los Pasivos, un incremento creciente indica que la empresa está necesitando financiación externa para hacer frente a inversiones en la estructura económica de la empresa. El crecimiento es síntoma de futura prosperidad y puede darse gracias al simple crecimiento mundial, al aumento de la población, al buen hacer de los directivos de las empresas o el buen desempeño del sector en donde opera y está presente.

El Balance de Situación ponderado en base a “Activos Totales” y “Pasivos Totales y Fondos Propios” presenta este aspecto.

4- Análisis del Balance de Situación:

4.1- Conceptos más representativos:

Según se puede ver en el Balance de Situación de Técnicas Reunidas, en el periodo 2007-2015, la empresa se ha apoyado en sus Activos Corrientes, y más concretamente en la partida “Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar”, para realizar su Actividad de Explotación.

En este periodo sus Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar han pasado de 885 mill. de euros a 2,310 mill. de euros, por tanto crecieron un 12% anual. Este crecimiento es algo superior al incremento en Ingresos, y exactamente igual a su crecimiento de su Cartera de pedidos acorde con su modelo de negocio. Entonces, está claro que la variable a vigilar en esta empresa es “Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar”. Si crece significa, que crece su “Cartera de pedidos”, y si crece su cartera de pedidos crecerán sus ventas anuales.

4.2- Análisis Económico:

Por análisis económico me refiero a un análisis del Activo de la empresa, lugar en donde se encuentran las inversiones y derechos con los que cuenta la empresa para realizar su actividad productiva.

Según se puede ver en el Balance de Situación de Técnicas Reunidas, en el periodo 2007-2015, la empresa realiza su actividad apoyándose en sus activos a corto plazo. No obstante, en este periodo sus activos a largo plazo han crecido al doble de ritmo que sus activos a corto plazo.

Por el lado del Activo no Corriente, TRE es una empresa que no necesita de Inmovilizado material para realizar sus actividades. Son inexistentes sus Inversiones inmobiliarias y sus participaciones en otras empresas son muy escasas y de poco valor, empresas (filiales) necesarias para desarrollar su actividad. En el último año (2015), sus Activos por impuestos diferidos han aumentado más del doble. Este aumento es debido, principalmente a los créditos fiscales que ha concedido el Estado a la empresa, por causa de bases imponibles negativas de ejercicios anteriores.

Con respecto a su Activo Corriente, destacan 2 cuentas por encima de las demás: “Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar” y “Efectivo y otros activos líquidos equivalentes”. La partida de Deudores refleja los trabajos en curso de realización e indica la facturación parcial que aún no ha sido pagada por todos los clientes a los que se les están realizando algún tipo de proyecto. La partida Efectivo y otros activos líquidos equivalentes refleja el dinero que dispone la empresa en caja y bancos, y el efectivo invertido en depósitos con entidades de crédito. Ese efectivo es de total disponibilidad, sin restricción alguna. Con ello, podrá hacer sus inversiones necesarias para llevar a cabo sus proyectos industriales y cubrir posibles desfases en el coste de esos proyectos.

4.2.1- Inversiones en Capital:

En este aparado pongo de relieve el nivel de activos fijos que está usando la empresa, en relación con el total de sus activos. En el caso de Técnicas Reunidas, es una empresa que no necesita apenas activos fijos para realizar su actividad. Sus inversiones suelen ser en maquinaria, instalaciones técnicas, mobiliario, etc. Por tanto, sus gastos en CAPEX son muy reducidos, dejando que la gran mayoría de sus flujos de sus actividades de explotación se dediquen a la compra de acciones, dividendos o amortización de deuda.

4.2.2- Activos Liquidables:

En este apartado voy a suponer que ciertos activos de TRE podrán ser liquidados (vendidos) fácilmente, y por tanto su conversión en dinero en efectivo se podría realizar de forma más o menos rápida.

Si a su “Caja y Bancos” donde se encuentra su dinero en efectivo, le sumamos sus “Inversiones financieras temporales”, sus “Activos mantenidos para la venta y hasta su vencimiento”, sus “Inversiones contabilizadas” según los distintos métodos de participación y sus “Activos inmobiliarios” TR obtendría con ello un total de 840 mill. de euros en efectivo. Esto es, un 40% de su cotización es dinero en efectivo. Por tanto, si un inversor comprase toda la empresa, realmente estaría pagando de cada euro de cotización, 0.60 euros.

4.3- Análisis Financiero:

Por análisis financiero me refiero a un análisis del Pasivo y Patrimonio Neto de la empresa, lugar en donde se encuentran las obligaciones y deudas que tiene que tiene que afrontar para realizar su actividad productiva.

Según se puede ver en el Balance de Situación de Técnicas Reunidas, en el periodo 2007-2015, la empresa financia su actividad apoyándose en sus pasivos a corto plazo. No obstante, en este periodo sus pasivos a largo plazo han crecido al doble de ritmo que sus pasivos a corto plazo.

Por el lado del Pasivo no Corriente, destaca la partida de Pasivos financieros no corrientes, principalmente deudas con entidades de crédito. Parte de dichas deudas están respaldadas por algunos activos.

Por el lado del Pasivo Corriente, la partida Acreedores comerciales es muy abultada debido al tipo de actividad que desarrolla la empresa. Son las obligaciones que tiene Técnicas Reunidas de pagar bienes y servicios que han sido adquiridos a proveedores para que la empresa pueda realizar su actividad de explotación. Sin esos bienes y servicios la empresa no podría realizar su actividad de construcción de proyectos.

4.4- Ratios:

4.4.1- Actividad:


Los Ratios de Actividad, también llamados Ratios de Gestión son los relacionados con la gestión del Capital Corriente e indican de qué forma la empresa lleva sus actividades de Circulante. Los Ratios de Actividad más útiles a la hora de hacer un Análisis Fundamental Cuantitativo son Days Receivables Turnover, Days Inventory Turnover, Days Payable Turnover, etc.

-Days Receivables Turnover: (o “Rotación de Clientes” en español), e indica el número de días que tarda la empresa en transformar, o cobrar de sus clientes las facturas pendientes de cobro, en dinero en efectivo (valor reflejado en “cuentas por cobrar” o “clientes”). Dicho de otra forma, el número de días que tarda la empresa en cobrar sus ventas realizadas a crédito. Se calcula dividiendo la partida de clientes entre las ventas totales. A dicho resultado se le multiplica por 365 días. Si es bajo: indica que, la empresa tarda pocos días en transformar sus clientes o cuentas pendientes de cobro en efectivo y por tanto, ese dinero que estaría parado en cuentas por cobrar, es transformado en efectivo pasados esos días. Se dice que existe una alta rotación de la cuenta de clientes. Una alta rotación es característico de empresas que venden al contado.

-Days Inventory Turnover: (o “Rotación de Inventario” en español), e indica el número de días que tarda la empresa en transformar sus inventarios en dinero en efectivo. Dicho de otra forma, el número de días que tarda el inventario en ser reemplazado por inventario nuevo. Se calcula dividiendo la partida de inventario entre las ventas totales. A dicho resultado se le multiplica por 365 días. Si es bajo: indica que, la empresa tarda pocos días en transformar su inventario en efectivo (las existencias están poco tiempo en el almacén) y por tanto, ese dinero que se invirtió en inventario quedaría libre pasados esos días para poder usarse de otras formas. Se dice que existe una alta rotación en la cuenta de inventario. Una alta rotación es característico de empresas que venden sobre pedido.

-Days Accounts Payable Turnover: (o “Rotación de Proveedores” en español), e indica el número de días que tarda la empresa en pagar las compras realizadas a sus proveedores. Se calcula dividiendo la partida de proveedores entre las compras del periodo. A dicho resultado se le multiplica por 365 días. Si es alto: indica que, la empresa tarda muchos días en pagar a sus proveedores las cuentas pendientes de pago, pudiendo usar ese dinero en otros activos hasta el momento del pago a sus proveedores. Se dice que existe una baja rotación de la cuenta de proveedores. Una baja rotación es característico de empresas que compran a sus proveedores a crédito.

Estos 3 ratios se relacionan entre sí, indicando el Ciclo de Conversión de Efectivo de la empresa.

-Cash Conversion Cycle: (o “Ciclo de Conversión de Efectivo” en español), e indica el número de días que necesita la empresa para transformar sus inventarios en ventas, para cobrar en efectivo sus ventas realizadas a sus clientes y para pagar en efectivo sus compras de materias primas a sus proveedores. Se calcula como la suma de los días que tarda la empresa en transformar su inventario en efectivo, más los días que tarda en transformar sus cuentas por cobrar / clientes en efectivo, y se resta el número de días que tarda la empresa en pagar sus cuentas a sus proveedores. Si es bajo: indica una rápida y efectiva conversión de sus activos y pasivos líquidos en efectivo. Si es negativo: significa que los proveedores, acreedores, administraciones públicas…, está financiando de forma automática, gratuita y a corto plazo a la empresa.

En el caso de Técnicas Reunidas y para el periodo 2008-2015, se puede decir que la empresa dispone de un ciclo de conversión de efectivo de -130 días. Ese dato indica que TRE se financia gracias a sus proveedores. Tarda más tiempo en pagar a sus propios proveedores que en recibir los cobros de sus clientes. No necesita contraer deuda financiera (como hemos estado viendo y vamos a seguir viendo) para generar alta rentabilidad, y no necesita tener una gran cantidad de activos para respaldar sus pasivos (como veremos en el apartado de “Liquidez y “Solvencia”).

-Days Receivables Turnover: 188 días

-Days Inventory Turnover: 3 días

-Days Accounts Payable Turnover: 322 días

-Cash Conversion Cycle: -130 días

Existe una infinidad de ratios que miden cómo está siendo gestionada una empresa. Actualmente, utilizo 10 ratios de ellos para analizar este tema.

¿Qué ratios de gestión de la actividad debe tener una empresa exitosa?. Como te has dado cuenta, no especifico en qué niveles se deben de ver esos ratios. Todo dependerá del sector e industria a la que pertenezca la empresa, y de su estrategia empresarial a largo plazo. En general, lo más importante es ver periodos de cobro (clientes e inventario) bajos y periodos de pago (proveedores) altos para que exista la máxima rotación posible.

4.4.2- Liquidez:

Liquidez: (o “Liquidity” en español), e indica la capacidad que tiene la empresa para pagar sus obligaciones (pagos a proveedores de cualquier tipo de servicio o producto) con terceros, a corto plazo. Dichos pagos se realizan con dinero “liquido”, o efectivo. Por ello, por muchos activos a largo plazo (edificios, inmuebles, mobiliario, elementos de transporte, inversiones…) que tenga una empresa, no podrá pagar sus obligaciones, si no dispone de ese efectivo líquido (activos fácilmente transformables en dinero-efectivo) o si no es capaz de vender sus activos fijos… o en general, activos no corrientes (a largo plazo) para transformarlos en efectivo. La liquidez mide la facilidad de transformar activos de cualquier tipo en dinero en efectivo, disponible inmediatamente en caja. Por ejemplo, puedes tener 10 casas en propiedad, pero si no tienes dinero en efectivo con que pagar el agua y la electricidad, terminarás en la quiebra al no tener liquidez para hacer frente a esos pagos. Hay múltiples ratios que miden la liquidez de una empresa que explicaré más abajo.

Existe una infinidad de ratios que miden la liquidez de una empresa. Actualmente, utilizo 15 ratios de ellos para analizar la Liquidez de la empresa que este analizando.

Por ejemplo paso a detallar 2 de estos ratios.

-El Current Ratio de TR, se encuentra en un relación a 1. Debería ser algo mayor a 1, para asegurar una capacidad de pago Pasivos Corrientes con Activos Corrientes. No obstante, no es preocupante ya que la mayoría de sus Activos y Pasivos Corrientes son sus Deudores comerciales y sus Acreedores comerciales, que se encuentran correlativamente respaldados. Además, su ciclo de conversión a efectivo es negativo. Esto es,  no necesita disponer de activos para pagar sus pasivos, ya que los propios proveedores (deuda sin intereses) es suficiente para financiar su actividad de explotación.

-El Cash Ratio que mide la capacidad de pago del Pasivo Corriente con simplemente el Efectivo y otros activos líquidos, se encuentra en 30%, en el periodo 2007-2015. Un ratio mayor a 15% es síntoma de seguridad en el pago a corto plazo de obligaciones con terceros. A pesar de que sus Activos Corrientes están bastante ajustados, su Efectivo es lo suficientemente grande como para asegurar el pago del 30% de sus Pasivos Corrientes en un plazo inmediato.

En el caso de Técnicas Reunidas y para el periodo 2007-2015, su nivel liquidez ha ido decreciendo, no obstante sus ratios se mantienen bastante aceptables a pesar de esa disminución en el periodo. Su posición real de liquidez, diferencia entre Fondo de Maniobra Y Necesidades Operativas de Fondos aún es positiva.

4.4.3- Solvencia:

Solvencia: (o “Solvency” en español), e indica la capacidad que tiene la empresa para pagar sus obligaciones financieras (deudas) con terceros, a largo plazo. La solvencia muestra la capacidad de pago que tiene una empresa frente a sus acreedores. Si una empresa tiene más activos que deudas, es una empresa solvente. Por el contrario, si tiene más deuda que activos, es una empresa insolvente. Por ejemplo, dispones de 10 casas, valoradas en 1 millón de euros cada una. Ahora, decides acudir a un banco porque quieres comprarte una casa adicional más, por ello pides un préstamo por 1 millón de euros, y usas como garantía del pago de ese préstamo, tus otras 10 casas. El banco, no tendrá problemas en darte ese préstamo, ya que sabrá que si no pagas (si no tienes liquidez para pagar ese préstamo) podrá quitarte tus casas, que fueron aportadas como garantías de impago, para cobrar el préstamo que te concedió. Hay múltiples ratios que miden la solvencia de una empresa que explicaré más abajo.

Existe una infinidad de ratios que miden la solvencia de una empresa. Actualmente, utilizo 35 ratios de ellos para analizar la Solvencia de la empresa que este analizando.

Por ejemplo paso a detallar 2 de estos ratios.

-Total Liabilities-to-Total Assets: indica el nivel de pasivos con respecto al nivel de activos. Por cada euro de activo, cuántos pasivos tiene la empresa. En este caso, TR en el ciclo 2007-2015 dispone de 0.86 euros de pasivo por cada euro de activo. Esto muestra que la empresa está trabajando con más capital ajeno que con propio.

-Debt-to-Equity: indica la deuda que tiene la empresa en relación a sus fondos propios. En este caso, y hasta 2014 TR no ha necesitado deuda financiera para realizar su actividad. En 2015, acudió a dicha deuda dejando una proporción de 0.6x, esto es, su nivel de endeudamiento en relación a sus Fondos Propios ha crecido hasta el 60%. Un ratio mayor a 100%, indicaría que la empresa tiene más deuda financiera que fondos propios.

En el caso de Técnicas Reunidas y para el periodo 2007-2015, y debido a su modelo de negocio, ha trabajado con una mayor cantidad de capital ajeno que propio. Su nivel de solvencia y endeudamiento fue mejorando con el paso de los años, hasta este 2015 que se ha visto afectado debido a un incremento en sus deudas financieras. Su calidad en el pasivo es “bajo” ya que cuenta con más pasivos a corto que a largo. Pero, su deuda financiera es de calidad, ya que cuenta con mayor deuda a largo que a corto plazo, e incluso su deuda a corto plazo fue ridículamente pequeña hasta 2014. Sus activos fijos netos se han podido financiar con una pequeña parte de sus fondos propios.

En cuanto a la capacidad de pagar sus deudas, la deuda financiera a corto plazo, estaría liquidada en nada de tiempo si TR usase su efectivo disponible en caja. Su deuda financiera total, estaría saldada en menos de 1 año si usase su FCL. Y no tiene deuda financiera neta, su deuda menos sus activos líquidos da un resultado negativo.

4.4.4- Quiebra:

Existen varios Modelos Multivariable que sirven para estudiar las causas de una mala gestión empresarial. Una mala gestión que puede desembocar en situaciones de Suspensión de Pagos y de Quiebras. Existen infinidad de Modelos Multivariable para detectar una posible futura suspensión de pagos y posterior quiebra, pero yo he elegido 5 de esos modelos: Altman Z1-Score, Springate-Score, CA-Score, Fulmen y Piotroski.

Los valores que indican posible situación de suspensión de pagos y quiebra futura son,

-Altman Z1-Score: Si el modelo arroja un resultado menor a 1.8, la empresa podría estar en el futuro en situación de posible quiebra.

-Springate-Score:  Si el modelo arroja un resultado menor a 0.862, la empresa podría estar en el futuro en situación de posible quiebra.

-CA-Score: Si el modelo arroja un resultado menor a -0.3, la empresa podría estar en el futuro en situación de posible quiebra.

-Fulmen: Si el modelo arroja un resultado menor a 0, la empresa podría estar en el futuro en situación de posible quiebra.

-Piotroski: Si el modelo arroja un resultado menor a 2, la empresa podría estar en el futuro en situación de posible quiebra.

En el caso de Técnicas Reunidas y para el periodo 2009-2015, estos ratios muestran una posible suspensión de pagos en el futuro. No obstante, dada la composición de cada uno de los ratios y, dado el modelo de negocio de TR, pienso que estos modelos no se adaptan muy bien a este tipo de negocios: márgenes EBIT bajos, baja proporción de ventas con respecto a sus activos, alta proporción de pasivo con respecto a su patrimonio neto, etc.

Por otro lado, dada la composición del indicador “Piotroski”, la calidad de TRE si se ve reflejada ya que este indicador ha ido aumentando (ratios mayores o iguales a 8 muestran empresas con una alta calidad) hasta que en el año 2015 bajó a 4, debido a su incremento en activos, aumento de su deuda y el cierto deterioro sufrido en su Margen Bruto de Explotación.

5- Valoración:

Una vez analizado el Balance de Situación de Técnicas Reunidas, procedo a obtener una valoración, usando dicho Estado Contable. Tomaré diferentes ratios de valoración basados en el Balance de Situación para obtener un rango de precios que indiquen un Valor Intrínseco Conservador. Los ratios de valoración que voy a usar son el P/Assets y P/Book Value.*

P/A Ratio: en inglés Price-to-Assets, e indica el número de veces que los activos de la empresa están contenidos en el precio de cotización de la empresa.
P/B Ratio: del inglés Price-to-Book Value, e indica el número de veces que los fondos propios de la empresa están contenidos en el precio de cotización de la empresa.

Al usar estos ratios, he obtenido el múltiplo al que cotizaron en cada uno de los años 2006-2015.

RATIOS DE VALORACIÓN DE TÉCNICAS REUNIDAS 2007-2015
Cotización Máxima:
P/A Ratio: 2.39x (2007)
P/B Ratio: 15.67x (2007)
 
Cotización Mediana:
P/A Ratio: 0.82x
P/B Ratio: 5.38x
 
Cotización Mínima:
P/A Ratio: 0.36x (2008)
P/B Ratio: 3.03x (2009)
 

Como puedes ver en la tabla, fue en los años 2008/09 en donde Técnicas Reunidas cotizó más barata. Y el año en donde cotizó más cara fue en 2007.

Actualmente, (17/feb/2016) TRE cotiza con un precio por acción de 36.51 euros.

Valoración: Al tomar los datos del Balance de Situación Tipificado o Normalizado y el Precio de Cotización actual (17/feb/2016), Técnicas Reunidas cotiza a P/B 2.90x y P/A 0.54x.

Por tanto, TÉCNICAS REUNIDAS podría tener un Valor Intrínseco Conservador** de 42 - 54 euros.


*Si tienes alguna duda respecto al funcionamiento o interpretación de estos múltiplos de valoración, te aconsejo que te mires el artículo que publiqué hace unos meses atrás sobre este tema.

**¿Qué significa un “Valor Intrínseco Conservador”? Al considerar los datos históricos de la Cuenta de Resultados y al tomar como referencia medidas conservadoras, como MÍNIMO TRE tiene ese “VIC” pudiendo ser su valor aún mucho mayor (pero no lo conozco exactamente y no pretendo conocerlo). Mis análisis van dirigidos a establecer medidas muy muy conservadoras de valoración para así, asegurarme que si compro por debajo de ese VIC podré conseguir en el futuro buenos resultados. Además, aplico en mis análisis una frase de B.Graham: “No tienes que saber el peso exacto de un hombre para saber que es gordo”.

Como expliqué en el artículo titulado “El Margen de Seguridad y el concepto de Especulación según Benjamin Graham”, nunca se debe comprar una empresa sin que presente un alto margen de seguridad. Por tanto, el VIC de TRE es 42 - 54 euros, cotiza a 36.51 euros (17/feb/2017), pero ¿qué margen de seguridad aplicarías para comprarla actualmente?.

6- Reflexiones y Conclusiones finales:

Muchísimas gracias por leerme. Si quieres podrías demostrar que aprecias mi esfuerzo, compartiendo el artículo con tus amistades y contactos de email, Facebook, Twitter, etc. Y no olvides Seguirme en mis redes sociales o Inscribirte vía email al Feed (lista de correo electrónico), para no perderte ninguna nueva publicación.

¿Te ha parecido interesante este post? Házmelo saber, dándole un “me gusta”, “RT” o comenta respecto al contenido, si estás o no de acuerdo con esta reflexión. Así me estarás ayudando a difundir lo que has aprendido tú al leer este artículo.

Como siempre digo, este artículo presenta mi visión personal y totalmente subjetiva de cómo veo a Técnicas Reunidas. Por eso es importante que cada uno haga sus propios análisis e investigaciones para tener una idea de cómo funciona cada empresa. ¡Que cada uno saque sus propias conclusiones!

¿Cuál es tu opinión sobre esta empresa?, ¡será interesante conocer tus pensamientos!:
¿Crees que sería una buena inversión a futuro?

Espero que hayas disfrutado leyendo el artículo, tanto como yo escribiéndolo.
Poco a poco iré publicando las siguientes partes de este análisis.

Si tienes alguna duda, comentario, pregunta o sugerencia, no dudes en dejar un comentario aquí abajo. O si lo prefieres escríbeme por Twitter, Facebook o Email a: analistoads (at) gmail (dot) com.

Un saludo. Suerte con tus inversiones, y ¡ánimo con tu preparación para ser un mejor inversor y… un futuro “Analisto”!

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