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Reflexiones sobre Valoración de Empresas (4-5)

Reflexiones sobre Valoración de Empresas (4-5)

Sigo con mis reflexiones sobre la valoración de empresas. Son ideas sobre inversión. ¿Qué entiendo sobre estos conceptos?. He llegado a algunas conclusiones y he decidido hacer una serie de artículos, para compartirlas contigo, tal vez te sean útiles. Hoy te traigo 2 reflexiones muy interesantes. En ellas, voy a exponer mi visión sobre la Valoración de Empresas en la actualidad. El uso del análisis fundamental puramente. Existen ciertas convencionalidades o dogmas que se dan por hecho su veracidad, pero ¿realmente son correctas?. Desarrollaré el artículo como lo hice con el anterior: identifico la reflexión y me extiendo respecto a lo que yo entiendo y pienso. ¿Empezamos? +
| Publicado: 16/oct/2016 | Actualizado: xx/xxx/xxxx
4ª reflexión:

El CEO de una empresa no tiene ni idea del desarrollo y del futuro de la misma.”

Tal vez muchos al leer esta reflexión pensareis que no tengo ni idea de dirección y organización de empresas. Tal vez tengáis razón. No obstante me llamo “Analisto” para que entendías que tal vez no tenga siempre razón en lo que escribo. Pero, realmente escribo lo que creo, y lo que pienso que es verdad. Respecto a este tema, estoy seguro que tengo razón y te lo argumento a continuación.

Las empresas grandes suelen ser organizaciones con miles de trabajadores en muchas partes diseminadas de un país o del planeta. Los organigramas de las empresas, se ven muy bonitos en un cuadro: jefes de grupo, que dan cuentas a otros superiores. Estos superiores informan a sus jefes y así hasta llegar a los responsables de una área de la empresa o de un conjunto de países. ¿Crees que es imposible que se pierda información cada vez que se rinde cuentas al superior más próximo?. Al final la información que le llega al CEO es muy escueta y resumida (y realmente debe de ser así, ya que si no, se marearía con todos los pormenores). Ahí es donde quiero llegar. Los pormenores que a veces parecen irrelevantes, tal vez no lo son tanto, y al no controlarlos, ocurren desgracias. Esas desgracias son causa de la mala vigilancia y de la poca ética de algunos.

Las empresas pequeñas pueden tener un cierto grado de control, gracias a que su CEO está en todo momento en contacto con todos sus empleados. El problema de este tipo de empresas es que no tienen medios suficientes para conocer toda la información que rodea a su entorno.

El CEO establece una estrategia empresarial, a grandes rasgos, en base a la Cuenta de Resultados, y otros informes. Pero esa estrategia debe ser puesta en marcha, no por él, sino por sus empleados. En papel está muy bonita esa estrategia, pero en la práctica se suele llevar y realizar de otras formas. Tal vez el CEO nunca se entere de ese desarrollo. Solo puede ver los resultados finales, no el camino para llegar a esos resultados. Si el camino estaba bien planteado, pero los encargados de poner en práctica esa estrategia, no lo hicieron bien, los resultados serán catastróficos.

Por otro lado, si los CEOs supieran el resultado exacto de su estrategia, nunca errarían. Sabemos que muchas actuaciones empresariales fracasan precisamente, porque no se sabe con un alto grado de exactitud el resultado de llevar la estrategia. Puede que funcione o puede que no funcione.

5ª reflexión:

Los dividendos y las recompras de acciones no suelen realizarse de forma prudente.”

Te digo sinceramente: si una empresa reparte dividendos o recompra sus propias acciones, es que no está haciendo un buen uso de los flujos de caja excedentarios. Muchas veces son 2 políticas que sirven para callar bocas, y para tapar las deficiencias empresariales de los altos cargos, encargados de desarrollar la estrategia empresarial.

Steve Jobs, nunca fue partidario de recomprar acciones de Apple o de repartir dividendos. Él creía que era mejor tener el dinero en la caja de la empresa, que en el bolsillo de los accionistas. Yo estoy de acuerdo con su pensamiento. Fue morir Jobs, y Apple empezó a repartir dividendos y posteriormente recomprar acciones.

Las empresas al repartir dividendos o al recomprar sus propias acciones, con su propio dinero generado de las operaciones, hace que el efectivo excedentario de dichas operaciones se vea mermado. Grandes directivos hacen un gran trabajo desarrollando la estrategia empresarial del grupo. Eso es patente al ver el Estado de Flujos de Efectivo. El Efectivo procedente de las actividades de explotación debería de ser alto para poder calificar a un buen directivo. Ellos saben hacer bien su trabajo…, ya que es el que llevan haciendo durante años. La empresa genera riqueza. Pero donde no suelen hacer bien su trabajo es, al asignar esa riqueza excedentaria a otros lugares, para poder seguir generando una mayor riqueza. Puede que las actividades de explotación de la empresa sigan siendo extraordinarias, pero esa riqueza que se genera no sirve de impulso para poder incrementar con mayor fuerza el valor de la empresa. Los CEOs se conforman con hacer bien su trabajo, el que siempre han hecho, y no son muy hábiles para reasignar los excesos de efectivo de una manera que generen un impulso extra a la empresa.

Para tapar esas lagunas que presentan los CEOs, respecto al tema de la reasignación hacia otros lugares rentables, ellos suelen usar el efectivo de la empresa que dirigen para recomprar acciones de la misma (y suelen hacer esas compras sin hacer buen timing”) y dar dividendos. A los accionistas no les parece una mala idea, todo lo contrario, ver dividendos les hace felices. De hecho, los propios CEOs suelen ser accionistas de las empresas que dirigen. La recompra hace que las acciones en circulación sean menores, presionando al alza las cotizaciones (en teoría). Igualmente, empresas que reparten dividendos suelen ser estables en su cotización. Estas políticas no deberían hacer felices a los accionistas. Son solo artificios engañosos para tapar la ineptitud de los altos cargos. Indican que esos altos cargos, no saben qué hacer con el dinero excedentario. No tienen amplitud de miras. No se arriesgan, para no perder su puesto.

Los grandes CEOs, son aquellos que saben muy bien qué hacer con el dinero, que genera su empresa. Dirigen un buen negocio que genera excedente de caja, y ese excedente lo redistribuyen. Steve Jobs, Mark Zuckerberg, Jeffrey Bezos, John Malone, Warren Buffett son gente de negocios que sabe de negocios, y sabe en todo momento qué hacer con el dinero excedentario de sus empresas, para impulsar aún más el valor de las mismas. Se equivocarán… lo más probable, pero sus aciertos ganarán a sus fracasos. Tal vez no sepan cada pormenor de su empresa, pero saben que su visión empresarial y sobre todo su capacidad de reasignar capital les llevarán al éxito.

Conclusiones finales:

Estas 2 reflexiones parecen contrapuestas. No lo son. Los máximos dirigentes de las compañías son los encargados de dar un rumbo a la empresa, basándose en los “grandes” números. Son los mandos intermedios los que deben de llevar las indicaciones de los CEO´s de la mejor forma posible. El tema de la reasignación de capital es parte del deber del CEO. Un CEO podrá ser extraordinario, si se encuentra en una empresa extraordinaria. Pero, en donde se verá qué clase de CEO es, es en el tema de la reasignación de capital.

En futuras entradas seguiré con la siguiente reflexión (6).

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Espero que hayas disfrutado leyendo el artículo, tanto como yo escribiéndolo. Gracias por el apoyo y los email tan buenos que he recibido con respecto al artículo.

Un saludo. Suerte con tus inversiones y ¡ánimo con tu preparación para ser un mejor inversor!


AnalistoADS

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