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PER (Price to Earnings): Características e Interpretaciones

PER (Price to Earnings): Características e Interpretaciones
Desde que la Bolsa existe, siempre han existido personas que han construido sus propias herramientas sencillas para facilitar sus decisiones, y así analizar la situación de los precios de las acciones. ¿La empresa está barata o cara?. Esa es la pregunta del millón. Pregunta que todo el mundo quiere responder. Análisis técnico, ratios, estadísticas, evoluciones, análisis macro, análisis del entorno empresarial, etc son herramientas muy útiles, pero que a veces al usarlas, en lugar de ayudar, entorpecen la labor del inversor. Hoy quiero escribir respecto a cómo “valorar” una empresa de forma sencilla, mediante el uso del PER (Price to earnings) y cómo se suele usar e interpretar por los “analistas”. ¿Empezamos? +
| Publicado: 03/abr/2016 | Actualizado: xx/xxx/xxxx
Definición:

Como ya definí hace algún un tiempo, el PER (Price to earnings) indica en unidades, lo “caro” o lo “barato” que está una empresa en relación a sus beneficios generados. Se calcula dividiendo el precio por acción, del año actual, entre los beneficios por acción, del año anterior. Se dice que una empresa cotiza a un múltiple de, por ejemplo, 7 veces (7x), cuando el precio de la acción, entre sus beneficios da como resultado 7.

Características:

1- Sencillez de cálculo. Una gran ventaja de usar el ratio PER, con respecto a otras maneras de analizar el valor de una empresa, es la sencillez de cálculo. En cualquier web de economía, puedes encontrar el precio de cotización de una empresa, su beneficio y hacer rápidamente el cálculo. Pero, ahí está la trampa del PER. No por saber el múltiplo al que cotiza una empresa, vas a saber exactamente el valor real de la misma. Las empresas son organizaciones en donde confluyen muchos agentes externos e internos. Por ejemplo, la habilidad de los directivos, para dirigir la empresa, las ventajas competitivas que disfruta la organización, los puntos fuertes de la empresa, los competidores, los proveedores, lugar en donde se encuentra dentro de su ciclo de vida, son factores que no están incorporados en el cálculo del PER.

2- El beneficio. ¿Qué es beneficio?, ¿Cómo calcularlo?. El beneficio interviene directamente en el resultado de la fracción. El cálculo del PER, se realiza dividiendo el precio de la acción, entre el beneficio por acción, pero… ¿qué beneficio?, ¿el pasado?, ¿el presente? o ¿el que podrá sacar la empresa en el futuro?. El beneficio no es lo mismo que el efectivoEntonces, ¿sería mejor usar el Flujo de Caja Libre para calcular el PER de la empresa?. Son muchos interrogantes.

3- El PER adecuado. Con esto me refiero a, en qué nivel de PER, se debe comprar o vender una empresa. Si la compro a 6 veces beneficio (un PER 6x), ¿a qué nivel debería de vender?. Cada sector tiene un nivel de PER distinto. Usar un nivel estándar para todos los sectores, que indique cuando comprar y cuando vender, no es una buena forma de aplicarlo. ¿Qué PER, indica que una empresa está más barata con respecto a valoraciones pasadas?.

4- El PER y su relación con la renta fija. El PER está inversamente relacionado con los tipos de interés de la renta fija. Cuando sube el PER, suele bajar los tipos de interés y viceversa. Pero, ¿Por qué?. Todo inversor tiene dos opciones para obtener rentabilidad de sus ahorros: invertir en renta fija o en renta variable. Se supone que la renta fija es más “segura” que la renta variable. Pero a más “seguridad”, menor rentabilidad. Por tanto, cuando la Bolsa sube, los inversores tenderán a comprar más renta variable, por obtener más rentabilidad, y tenderán a vender su renta fija. Por el contrario, cuando la Bolsa baja, los inversores tenderán a comprar más renta fija, por obtener más rentabilidad, que la que obtendrían si comprasen renta variable (acciones). Entonces, todo depende del diferencial entre lo que ofrece la renta variable y la renta fija. Y eso ¿cómo se  sabe ese diferencial?, compara la rentabilidad del bono a 10 años (%) con el ratio Earnings Yield (%), o la inversa del PER. De esa forma un PER 20 (o un Earnings Yield de 5%), puede no ser tan caro como parece, si la rentabilidad del bono a 10 años está en el 1%.

5- Gran componente psicológico. ¿Realmente una simple relación o cociente entre dos términos puede determinar si una empresa es cara o barata?. Las empresas son organizaciones complejas, en donde intervienen muchos factores, como dije antes. ¿Una empresa con alto crecimiento y con un PER de 30 veces, es más cara que, una empresa con bajo crecimiento y con un PER de 8 veces?. La psicología del inversor es muy compleja y no se puede sintetizar en un solo ratio.

Interpretación:

1- Si el PER es BAJO: significa que la empresa está “barata” en relación a sus beneficios generados en el año anterior.
Si el PER es ALTO: significa que la empresa está “cara” en relación a sus beneficios generados en el año anterior.

2- A veces un PER BAJO, indica que la empresa está “cara” y un PER ALTO, indica que la empresa está “barata”. Esto sucede en las empresas cíclicas. En una empresa cíclica, sabemos que en el pico del ciclo económico, es cuanto más ventas se tiene, más beneficios, y en general el PER es muy bajo. En una depresión las ventas son bajas, beneficios pequeños y por tanto las cíclicas tienen un PER muy alto o negativo. Pongo un ejemplo con Harley-Davidson (HOG):
Fecha Beneficios FCF Precio PER P/FCF nº acciones
2009 -$55.12 $290.16 $18.40 -78.0x 14.8x 233.57
2010 $146.54 $835.98 $25.53 40.9x 7.2x 234.79
2011 $599.11 $704.88 $39.58 15.5x 13.2x 234.92
2012 $623.92 $632.48 $48.69 17.9x 17.6x 229.23
Entonces, se puede analizar el PER de una empresa cíclica de tres maneras distintas: 
Tomar el PER anual. En la tabla muestro la evolución del PER. Se ve que desde 2009 a 2012, el PER fue disminuyendo, de -78x (o infinito- cantidad enormemente grande) a 17.9x. Podemos pensar que en 2011 y 2012 fue un momento idóneo para comprar, pero si vamos a la columna de “Precio”, no es así. El momento para comprar HOG barato fue 2009, a pesar de que el PER fuese enorme (o negativo, en este caso). Entonces, en una empresa cíclica cuando vemos PER´s gigantes sería el momento de comprar. 
Suavizar el PER anual. Otra manera de analizar el PER es suavizándolo, ¿cómo? haciendo una media o mediana de un conjunto de años. Para el ejemplo, voy a suponer que en el año 2009 en lugar de perder dinero, HOG obtuvo un beneficio de 1, para que al hacer las cuentas no me salga error. Al hacer la media de los 4 años, se ve que HOG tuvo un PER de 1093x. Si hacemos la mediana, sale que el PER fue de 29.4x. Esto indica que a precios de 2012, HOG pudo estar algo cara. 
Otra forma de interpretar el PER sería usar, en lugar de los beneficios (que sabemos que son manipulables o muestran muy poco sobre la verdadera situación de la empresa), usar el FCF (flujo de caja libre) y con ello, hacer los cálculos. Si vamos a la columna de P/FCF, vemos que tenemos unos resultados más parejos. Nos indica que en el año 2010 fue un momento para comprar, cosa que si vemos el PER, nos dice todo lo contrario.

3- El PER muestra la cantidad de veces que el beneficio está contenido en el precio total de la empresa.

4- El PER se puede interpretar y puede ser considerado como el número de años que tardaría un inversor en recuperar su inversión inicial, si es que la empresa repartiera el 100% de sus beneficios en dividendos, y sin tener en cuenta el efecto de la retención fiscal. Por ejemplo, si decides comprar la empresa ABC, SA cuando cotiza a un PER 10, significa que tardarías 10 años en recuperar tu coste de compra inicial, si es que ABC, SA repartiera el 100% de su beneficio por medio de dividendos.

Los PERadictos:

Son los inversores que creen que analizar una empresa, es mirar su PER, ver si es alto o bajo y comprar o vender según dicho nivel. ¡Eso es absurdo y bastante peligroso!, como te he indicado en el punto 2, del apartado de “Interpretación”.

Los verdaderos inversores, ¡claro que usan el PER!, pero lo usan dentro de un grupo de ratios y dentro de un sistema de inversión. Peter Lynch, Buffett, Berkowitz, por mencionar algunos, son inversores que suelen usar dicho ratio. No obstante otros muchos lo han y lo están criticando por ser excesivamente sencillo y por omitir un componente fundamental para establecer un valor intrínseco conservador: el crecimiento.

Conclusiones finales:

Muchísimas gracias por leerme, y si quieres podrías demostrar que aprecias mi esfuerzo, compartiendo el artículo con tus amistades y contactos de email, Facebook, Twitter, etc. Y no olvides seguirme en mis redes sociales o Inscribirte al Feed (lista de correo), para no perderte ninguna nueva publicación.

Puedes ver más desarrollado el tema del PER en los siguientes artículos:

Ahora, con este último artículo, más los otros 3 que hice, puedes saber casi todo lo importante sobre el cálculo, funcionamiento e interpretación del PER. Faltan algunas cosas, más matemáticas, que en el futuro explicaré. Pero básicamente, ahora puedes saber e interpretar los “PER´s” que se encuentran en los portales de economía y juzgar por ti mismo. Cualquier duda, déjala en comentarios o escríbeme un email.

¿Qué piensas respecto al tema, después de leer esto?:
¿Usas el PER como herramienta de análisis? O ¿Desconfías de su utilidad?.

Espero que hayas disfrutado leyendo el artículo, tanto como yo escribiéndolo.

Ánimo a todos y ¡esperanza!

AnalistoADS

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