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El Margen de Seguridad y el concepto de Especulación según Benjamin Graham

El Margen de Seguridad y el concepto de Especulación según Benjamin Graham

¿Sabes que la inversión en Bolsa, es un juego” de probabilidades?, ¿no?. Cuanto mejor conozcas una empresa y mejor la analices, mayores probabilidades tendrás de conseguir buenos resultados. Si inviertes en una empresa que no conoces, que no sabes cómo genera dinero y no conoces su funcionamiento, en lugar de “invertir”, estarás “especulando”. Además, si después de analizar una empresa, de la mejor forma posible, según tus medios, si luego compras por encima de su valor intrínseco conservador, o como decía Graham, sin “un margen de seguridad suficiente”, continuarás “especulando” en lugar de “invirtiendo”.

Por ello, los conceptos de “Especulación” y de “Margen de Seguridad”, son dos temas muy interesantes, que forman el pilar central del estilo de inversión de Benjamin Graham. ¿Empezamos? +
| Publicado: 27/mar/2016 | Actualizado: xx/xxx/xxxx
¿Invertir o Especular?:

Pueden considerarse los dos conceptos más importante que enseñó Ben Graham. Graham escribió sobre ello en Security Analysis (1934). En su libro definió los conceptos de Inversión y Especulación, como: “Una operación de inversión es la que, después de un análisis exhaustivo, promete una seguridad del capital y un rendimiento satisfactorio. Las operaciones que no cumplen con estos requerimientos son especulativas”. En su otro libro “El Inversor Inteligente” escrito en 1965, volvió a tratar la distinción entre Inversión y Especulación. Graham, siempre estuvo preocupado por dejar claro el tema.

Por el concepto de “análisis exhaustivo” o riguroso hace “referencia al estudio de los hechos a la luz de los principios establecidos de seguridad y valor”. Es conocer la empresa, y evitar hacer proyecciones demasiado “alegres” sobre su futuro. Por ejemplo, comprar una acción a 40x, por sus excelentes perspectivas, será más arriesgado que comprarla a 15x.

Con respecto a las expectativas o las proyecciones demasiado “alegres” o demasiado “pesimistas” que, habitualmente sobrevuelan a las Bolsas, Graham contó y remarcó un suceso interesante, dado en 1948. En dicha época, los mercados de valores experimentaron fuertes bajadas en los precios de cotización. Graham se refirió a una encuesta hecha en esa época. En la encuesta se preguntaba cuál sería la mejor opción para invertir el dinero: dejarlo en el banco, bonos, inmuebles o acciones. Al parecer, el 4% de los encuestados eligieron invertir en acciones. El resto pensó que comprar acciones era un juego de azar y eran muy inseguras. Tomando la revalorización desde 1949 a 1958, las bolsas de valores al parecer, consiguieron una de las mayores subidas de la historia con un 18,7% anual.

Graham afirmo “sorprenderse” al ver los resultados de la encuesta, ya que los encuestados consideraron las acciones como especulativas o arriesgadas, justo cuando se vendían a precios de cotización muy bajos. Solo un año después se inició el mayor mercado alcista en un periodo de 10 años de la historia. Claro está, que en esos años de continuas subidas, los inversores empezaron a considerar a las acciones como inversiones seguras… De nuevo la aparente lógica, no es tan lógica, para la Bolsa.

Por tanto, la diferencia entre Invertir y Especular, se basa en el nivel de profundidad que puedes a alcanzar en tus análisis. Al realizar dichos análisis, debes llegar a la conclusión de que, al realizar esa inversión, puedas tener un nivel de seguridad sobre tu capital invertido y un nivel adecuado de rentabilidad adicional. Si no, estarás “Especulando”.

El Margen de Seguridad:

Una acción puede merecer llamarse inversión a un nivel de precio, y no a otro”. Benjamin Graham.

Puedes hacer el mejor análisis del mundo: el más detallado, conocer la empresa perfectamente, etc, pero si no compras dicha acción, a un “nivel de precio” por debajo del Valor Intrínseco Conservador que le has designado, estarás incurriendo en una operación Especulativa, en lugar de realizar una operación de Inversión.

Cuando se compra una acción a un Precio de Cotización menor a su Valor Intrínseco, estás comprando con un “Margen de Seguridad”, y aumentando así, tus probabilidad de éxito en la operación.

Entonces, otro concepto que usó Benjamin Graham para hacer una distinción entre Inversión y Especulación, es el “Margen de Seguridad”.

Típicamente se entiende por Margen de Seguridad como la diferencia entre el Precio de Compra y el Valor Real del activo comprado. Es comprar un activo por menos de lo que vale. El Margen de Seguridad actúa de colchón ante posibles errores en el cálculo del valor intrínseco conservador de dicho activo. Ciertamente, es un concepto que explicó Graham.

Pero, esa definición deja a un lado la comprensión real de lo que significa aplicar un Margen de Seguridad. Graham, en El Inversor Inteligente dijo que “…el concepto de margen de seguridad es esencial para elegir …”. Puso un ejemplo de una empresa de ferrocarriles. Dicha empresa debería de ganar “5 veces sus cargan fijas, durante una serie de años”. Entonces, dicha capacidad de beneficios establece en sí, un margen de seguridad para proteger la inversión, ante posibles pérdidas o declives en los beneficios. Entonces…

¿Cómo puedo aplicar el Margen de Seguridad en mis inversiones?:

Benjamin Graham en “El Inversor Inteligente” explica dos formas de establecer un Margen de Seguridad: Earnings Yield y el 33% sobre el Valor Intrínseco.

Earnings Yield:

“…no hay ningún motivo por el que una cifra de beneficios futuros cuidadosamente estimada deba ser menos fiable, a la hora de servir como guía, que el mero historial del pasado…”. Benjamin Graham.

Graham propuso una forma de calcular el margen de seguridad de una empresa cotizada: usando el earnings yield. Comprar empresas con un alto earnings yield y un alto diferencial entre su earnings yield y los tipos de interés de las obligaciones de máxima calidad.

Earnings yield es la capacidad de generación de beneficios potenciales que tiene una empresa. Es la cantidad que puede esperarse que gane una empresa de forma constante, año a año, si las condiciones de dentro y de fuera de la empresa se mantienen constantes y no cambiasen con el tiempo. La forma de calcularse es por medio de la inversa del PER. Si una empresa cotiza a 15 veces beneficio (o PER 15x), el Earning Yield es de 6,6%.

Por ejemplo, Amueblados, SA, se dedica a la venta de muebles de cocina. La empresa cotiza a un earnings yield de 15%. De ese 15%, 5% se reparte en dividendos (dividend yield). El resto (10%) se queda dentro de la empresa, que será reinvertido y usado por la directiva para incrementar la capacidad productiva de la empresa.

Graham definió el Margen de Seguridad como “la diferencia entre el porcentaje de beneficios de la acción al precio que se pagó por la acción y el tipo de interés de las obligaciones, y ese margen de seguridad, es la diferencia que podría absorber cualquier acontecimiento insatisfactorio que pueda producirse”.

Por otro lado, según Graham el Margen de Seguridad, no es solo un cálculo numérico:
No obstante, el riesgo de pagar un precio demasiado elevado por una acción de buena calidad, aunque es real, no es el principal peligro al que se enfrenta el comprador medio de acciones”. Y sigue diciendo, “La observación durante muchos años nos ha enseñado que las principales pérdidas que sufren los inversores provienen de la adquisición de acciones de baja calidad en momentos en los que las condiciones económicas son favorables.

Para evitar pagar demasiado por empresas mediocres, se debe analizar el historial pasado en una serie de años, en lugar de apoyarse en las predicciones futuras. ¿La empresa ha sido capaz de generar un beneficio razonable a lo largo de un periodo de tiempo?, si es así el earning yield será válido. Entonces, se me ocurre algo: comprar a PER bajos en momentos de un clima general de mercado favorable, es una mala idea.

Margen de Seguridad sobre el Valor Intrínseco:

“…cuando pueda realizarse a dos tercios o menos de su valor indicado”. Benjamin Graham.

El Valor Intrínseco Conservador se calcula, estimando una proyección de beneficios futuros, acorde con la evolución pasada de dichos beneficios, y descontarlos o proyectarlos al presente. La diferencia entre el Valor Intrínseco y el Precio de cotización es el Margen de Seguridad que ofrece esa inversión. Dicho margen, corre a favor del inversor, ya que sirve de colchón, que absorbe el efecto de posibles errores de cálculo del Valor Intrínseco y de posibles efectos de sucesos negativos, alrededor de la acción. Aunque si las expectativas de la acción son negativas, ningún margen de seguridad podrá salvar y asegurar la preservación del capital invertido.

Por tanto, la forma correcta de aplicar un Margen de Seguridad es usándolo en empresas, que tienen perspectivas valorables o estables. En empresas con perfectivas negativas, ningún margen de seguridad salvaría el capital invertido.

Graham estableció un valor numérico estándar como margen de seguridad mínimo a la hora de comprar un activo. Si el activo cotiza con un descuento del 33% sobre su Valor Intrínseco Conservador (“…cuando pueda realizarse a dos tercios o menos de su valor indicado.”), se debería de realizar la inversión.

El Margen de Seguridad al estilo Warren Buffett:

Como traté en el artículo anterior, Graham ha influenciado mucho en Buffett. Pero típicamente, se suele pensar que Graham fue un inversor puramente cuantitativo y que Buffett, se desvió de las enseñanzas de su maestro, hacia un estilo más cualitativo. Al “desviarse” de sus enseñanzas se puede pensar que Buffett, usa un “Margen de Seguridad” no tan cuantitativo, y más bien cualitativo. Pero como vimos en el artículo, el Margen de Seguridad, según lo aplica Buffett sigue, realmente lo que dijo Graham de “una operación de inversión es la que puede justificarse tanto a nivel cualitativo como cuantitativo”.

Está claro que Buffett, aplica un cierto margen numérico: tal vez un 33%, 50% o 60%. Pero a ese margen numérico, también le aplica un margen cualitativo. Estará dispuesto a usar menor margen de seguridad (en lugar de un 50%, puede usar un 30%), en empresas con buenos fundamentos cualitativos que en empresas con peores fundamentos (y por tanto, aumentar su margen de un 30% a un 50%, por ejemplo). El Margen de Seguridad, ayuda a aumentar las probabilidad de éxito y eliminar los posibles errores de los análisis cuantitativos y cualitativos.

El margen de seguridad no evita tener malos resultados, sino que aumenta la probabilidad de éxito. Pero no quiere decir que no existan probabilidades de fracaso o de pérdida.

Conclusiones finales:

Muchísimas gracias por leerme, y si quieres podrías demostrar que aprecias mi esfuerzo, compartiendo el artículo con tus amistades y contactos de email, Facebook, Twitter, etc. Y no olvides seguirme en mis redes sociales o Inscribirte vía email al Feed (lista de correo electrónico), para no perderte ninguna nueva publicación.

Te quiero hacer una pregunta: cuando compras una acción, ¿realmente conoces cuál es su valor?, no me refiero a su precio, ya que… ¡claro que conoces su precio!, es el precio de cotización. Me refiero a que si conoces el valor real que tiene ese activo. Valor cuantitativo y cualitativo. Si no lo conoces, te será imposible aplicar un margen de seguridad que te proteja de los caprichos del mercado y por tanto, en lugar de invertir de forma segura, estarás especulando con tu dinero. La Bolsa, es un lugar que te ayuda a mantener el poder adquisitivo, lentamente y no una herramienta para perder el poder adquisitivo rápidamente.

¿Qué piensas respecto al tema, después de leer esto?:
¿De qué forma aplicas el concepto de “Margen de Seguridad” en tus inversiones?

Espero que hayas disfrutado leyendo el artículo, tanto como yo escribiéndolo.

Ánimo a todos y ¡esperanza!

AnalistoADS

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