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CAPEX (CAPITAL EXPENDITURE): Ciclo de Vida de la empresa y su Valoración

CAPEX (CAPITAL EXPENDITURE): Ciclo de Vida de la empresa y su Valoración

También denominado, “Inversiones en Bienes de Capital” o “Gastos en Capital”, muestra las adquisiciones o mejoras en activos ligados a la actividad principal de la empresa (ej, plantas de fabricación, nuevos edificios, camiones de reparto, ordenadores, etc). Cualquier gasto que se realiza para mantener o aumentar los ingresos y los beneficios, y no son parte del producto vendido. Me apetecía muchísimo escribir respecto al tema. ¿Empezamos? +
| Publicado: 06/mar/2016 | Actualizado: xx/xxx/xxxx
Explicación previa:

Quiero explicar un par de temas, antes de entrar en el tema principal del artículo (“El CAPEX”), para que puedas entender mejor el resto de mis palabras.

El objetivo de toda empresas es: vender más y más. Vender más, con el objetivo de sacar el máximo beneficio.

En los Estados Financieros puedes encontrar dos “tipos” de beneficio:

  • Beneficio Contable: diferencia entre ingresos y gastos, reflejado en la Cuenta de Resultados (Consolidated Statements of Income).
  • Beneficio Económico: diferencia entre cobros y pagos, reflejado en el Estado de Flujos de Efectivo (Consolidated Statements of Cash Flows).

Existen Ingresos que no son Cobros, por ejemplo: una empresa vende un coche, pero no cobra esa venta hasta dentro de 3 meses (vende un coche, pero el comprador lo paga a los 3 meses). Existen Gastos que no son pagos, por ejemplo: un supermercado compra mercadería, pero no la paga a sus proveedores hasta dentro de 90 días. De esta diferencia, surge los conceptos de Beneficio Contable y Beneficio Económico.

El Beneficio Contable, se fundamenta en principios contables estándar para todas las empresas, cuyo objetivo es dar, una imagen final de los ingresos y gastos para que de ahí, los países puedan recaudar impuestos exigidos a las empresas (“Resultado antes de impuestos”, beneficio bruto, etc o en inglés “Income before taxes”). Pero, las empresas pueden “manipular” ese beneficio para pagar la menor cantidad de impuestos posible. Dicha manipulación puede llevarse a cabo, mediante el retraso en el reconocimiento de los ingresos o gastos. Existen varias “artimañas” para esto. Por otro lado, existen una clase de gastos que no conllevan un desembolso real de dinero: son las amortizaciones y depreciaciones,… te explico.

Una depreciación es un apunte contable, que sirve a modo de “hucha” para que en el futuro, las empresas tengan el dinero suficiente para reemplazar sus activos depreciados. Debido a la pérdida de valor de los activos fijos, las empresas necesitan esa “hucha” para poder reemplazar sus activos y así, seguir con sus actividades habituales, una vez esos activos se deterioren totalmente (debido al paso del tiempo, por el uso o por la obsolescencia). Las empresas usan esa “hucha” para volver a comprar ese mismo activo y de esa forma, seguir con su actividad normal. Pero, habitualmente ese dinero que se guarda en la “hucha”, no se deja parado, sino que se usa en otras necesidades más urgentes y próximas. Por ello, realmente la partida de “Depreciaciónno es un gasto que conlleve salida de dinero; simplemente es un apunte contable que sirve para un control. Por tanto, el verdadero beneficio que consigue una empresa de sus actividades de venta, surge de a las ventas, restarles todos los costes reales que conllevan salida de dinero en efectivo.

Entonces, el Beneficio Contable no refleja el verdadero beneficio que genera una empresa para sus accionistas, ya que existen gastos que no son pagados en el momento. Refleja un beneficio cuyo objetivo es meramente impositivo. De ese beneficio, las empresas pagan sus impuestos que son exigidos por los países en donde tienen establecidas sus sedes fiscales. De ahí, que puedas ver que existen empresas que se centran en vender muchísimo, pero que tienen unos beneficios netos negativos o ridículos, pero pueden tener un beneficio económico muy alto. Esas empresas tienen una estructura de planificación fiscal orientada a pagar los menores impuestos posibles para beneficiar a sus accionistas. Un beneficio contable negativo, no es malo en sí mismo.

El Beneficio Económico, se fundamenta en el concepto de cobros y pagos. De ahí, que aparezca otra figura en todo esto: Flujos de Efectivo neto generado (de las/por) Actividades de Explotación. Ese podría ser el verdadero beneficio que saca la empresa de sus actividades habituales. Dicha partida, tiene presente el Beneficio Contable más las depreciaciones y amortizaciones (que no son salidas de dinero, como hemos visto).

El Estado de Flujos de Efectivo está estructurado en 3 apartados:

  • Cash flows provided by (used for) operating activities:
  • =Net cash provided by operating activities: refleja la entrada (en positivo) o salida (en negativo) de dinero en efectivo, por realizar su actividad principal. Actividad principal de una empresa es la venta de productos y servicios.
  • Cash flows provided by (used for) investing activities:
  • =Net cash used for investing activities: refleja la entrada (en positivo) o salida (en negativo) de dinero en efectivo, por realizar sus actividades de inversión. Actividades de inversión que reflejan las inversiones (en negativo: salidas de dinero) y desinversiones (en positivo: entradas de dinero) que realiza la empresa tanto en activos fijos, activos financieros, etc.
  • Cash flows provided by (used for) financing activities:
  • =Net cash used for financing activities: refleja la entrada (en positivo) o salida (en negativo) de dinero en efectivo, por realizar sus actividades de financiación. Actividades de financiación que reflejan las necesidades que tiene una empresa de conseguir financiación externa, por medio de ampliaciones de capital, emisión de deuda, recompra de acciones, etc.

Una vez explicado esto, empiezo con lo que quería explicarte desde un principio.

¿Dónde puedo encontrar en la Memoria o en las Cuentas Anuales de una empresa, la partida de CAPEX?:

Muy sencillo. Primero, no te vas a encontrar el término “CAPEX” en las Cuentas publicadas por una empresa, ya que “CAPEX” es una abreviatura típica, que se suele usar para referirse en inglés a “Capital Expenditure” o “Capital Expenses”: CAPEX. Además, te vas a encontrar un sin fin de formas de denominar esta partida de forma “oficial” y “correcta”. Entonces, este término siempre estará en el “Estado de Flujos de Efectivo” de las Cuentas Anuales de la empresa o en inglés “Consolidated Statements of Cash Flows (*)”;

En español: te vas a encontrar la partida en el apartado de ”Flujos de Efectivo (de las/por) Actividades de Inversión” o comúnmente “Flujo de inversión”. En ese apartado, encontrarás los gastos en capital o CAPEX, con múltiples sinónimos. Las empresas no usan una terminología estándar e idéntica para referirse a una “partida” en particular. En el subapartado de “Pagos por inversiones” o “Pagos por adquisición de Inmovilizado” (con signo negativo) se suele hacer referencia al CAPEX con la terminología que te muestro a continuación:

  • Inmovilizado material”,
  • Inmovilizaciones materiales”,
  • Empresas del grupo y asociadas”,
  • Empresas del grupo, asociadas y unidades de negocio”,
  • Inmovilizado material, intangible proyectos e inversiones inmobiliarias”,
  • Inmovilizado material, intangible e inversiones inmobiliarias”,
  • Adquisiciones de propiedades, plantas y equipo”,
  • Activos fijos materiales e inmateriales”,
  • Adquisición de inmovilizado material e inv. Inmobiliarias”,
  • Inmovilizado intangible y material”,
  • Inversión en inmovilizado material/inmaterial”,
  • Salidas de caja por inversión”,
  • Adquisición de propiedad, planta y equipo”,
  • Adquisición de inmovilizado material”,
  • Material”,
  • Adquisición de Inmovilizado Intangible”,
  • Inversión empresas del grupo y asociadas”,
  • Pagos por la adquisición de inmovilizado material”,
  • Pagos por la adquisición de inmovilizado material e intangible”.

En inglés: te vas a encontrar la partida en “Consolidated Statements of Cash Flows (*)” y en el correspondiente subapartado llamado “Cash flows from investing activities (**)”. Las empresas de Estado Unidos, hacen referencia al CAPEX con la terminología que te muestro a continuación:

  • Purchases of property, plant and equipment”,
  • Acquisition of property and equipment”,
  • Purchases of fixed assets, net”,
  • Payments for additions to property, plant and equipment”,
  • Capital expenditures”,
  • Payments for property, plant and equipment”,
  • Additions to property, plant and equipment”,
  • Additions to property and equipment”,
  • Acquisitions of property, plant and equipment”,
  • Investment in property, plant and equipment”,
  • Acquisition of property and equipment, net”,
  • Net cash provided by (used in) investing activities of continuing operations”

¿Qué indica el CAPEX?:

El CAPEX muestra la cantidad de dinero que invierte la empresa para mantener y mejorar sus activos fijos (inmovilizados) que intervienen en la producción de sus bienes y servicios ofrecidos. Dicha magnitud será negativa, ya que conlleva salidas de efectivo, para la inversión. La única finalidad de esas inversiones es mantener o incrementar la capacidad productiva de la empresa, para que en el futuro, esté preparada para producir y por tanto, para vender más unidades físicas de producto.

El CAPEX suele ser financiado mediante los:

  • Flujos de caja generados por la propia empresa “Cash flows from investing activities/Flujos de Efectivo neto generado (de las/por) Actividades de Explotación” ó
  • Mediante la emisión de acciones nuevas o por medio de deuda (reflejado en el subapartado “Flujos de Efectivo (de las/por) Actividades de Financiación”).
  • Mediante el dinero en efectivo que tiene la empresa en su poder (reflejado en el Balance de Situación, en el apartado de “Tesorería” o “Cash and cash equivalents”.

Además, y esto es lo interesante, el CAPEX nos dice en qué fase se encuentra una empresa. En qué fase dentro de la vida de la empresa. Si es que está en la Fase de Crecimiento o en la Fase de Madurez o en la de Declive.

-Empresas en Fase de Inicio: son empresas que tienen un CAPEX muy alto. Dicha cifra sobrepasa por mucho al “Flujo de Efectivo de las Actividades de Explotación” o en inglés algo así como “Cash from Operating Activities”. Esto significa que, la empresa gasta mucho más al invertir en activos fijos como edificios, maquinaria, etc que lo que genera al realizar sus actividades cotidianas, propias de la empresa tales como vender sus bienes y servicios. Consecuencia: la empresa se ve obligada a acudir a financiación adicional (emisión de acciones por medio de ampliaciones de capital o endeudamiento con crédito, bonos, etc) para poder hacer frente a esas inversiones en CAPEX. Esas empresas suelen aumentar sus ventas, medidas en porcentaje de crecimiento, de forma muy abultada.

-Empresas en Fase de Crecimiento Rápido: son empresas cuyo CAPEX es más alto que sus Depreciaciones/Amortizaciones, y es muy superior al flujo de caja (Cash from Operating Activities). Esto significa que la empresa está en un proceso de crecimiento enorme y de expansión de sus actividades. Por ello, hacen grandes esfuerzos en invertir en activos que les permitan aumentar y abarcar una mayor producción. Esas empresas siguen aumentando sus ventas, pero ya no con tanto crecimiento como en la fase anterior. Ahora se centran en aumentar en unidades vendidas para abarcar más.

-Empresas en Fase de Crecimiento Lento o Nulo: son empresas con CAPEX muy similares a sus Depreciaciones/Amortizaciones y muy inferior al flujo de caja (Cash from Operating Activities). Esto significa que esta clase de empresas no crecen sino que, mantienen su estructura actual y solo aplican un mantenimiento en activos, para mantener estables sus niveles de ventas. Podrán vender una mayor cantidad en unidades monetarias, aumentando sus precios de sus productos o disminuyendo sus costes de producción, pero no podrán aumentar en cantidades medidas en unidades físicas, ya que se ha alcanzado el máximo que puede absorber el mercado. En esta fase o se inicia una línea de negocio nueva (y por tanto, se incrementaría su CAPEX) o la empresa esta avocada al declive, que es la siguiente fase, en el Ciclo de Vida de una empresa.

-Empresas en Fase de Decadencia o Declive: son empresas con CAPEX muy inferiores a sus Depreciaciones/Amortizaciones; esto indica que este tipo de empresas no están invirtiendo al mismo nivel y ritmo, al que se están desgastando sus activos fijos necesarios para mantener su proceso productivo de forma habitual, como hasta ahora. Son empresas que se centran en sacar el máximo rendimiento a sus activos actuales. Sus ventas descienden, la oferta supera a la demanda y se inicia un proceso de venta de filiales o partes del negocio. Todo el dinero en efectivo que saca la empresa de sus operaciones, va directamente para pagar deuda o para remunerar a sus accionistas.

¿Por qué es importante el CAPEX?:

La cifra CAPEX, además de indicarte dónde se encuentra la empresa en su Ciclo de Vida, es necesario para calcular el Flujo de Caja Libre (FCF) (notas), que a su vez en necesario para sacar una valoración por medio del Método del Descuento de Flujos de Efectivo.

El Problema de usar el CAPEX:

Si una empresa está invirtiendo agresivamente en el crecimiento de su negocio, le quedará poco FCF y por tanto, el cálculo de la valoración por medio del Método del Descuento de Flujos de Efectivo, no será un cálculo “real” del crecimiento real de la empresa. Si una empresa decide suspender sus inversiones en crecimiento, su CAPEX disminuiría rápidamente y el resultado sería un aumento del FCF.

Por otro lado, hay algunas empresas que gastan poco en CAPEX, pero invierten agresivamente comprando empresas para incorporarlas a sus procesos productivos. Esas compras, aunque no se ven reflejadas en un aumento del CAPEX, por ser una inversión inorgánica (expansión del negocio por medio de compras de empresas externas), realmente si deberían considerarse CAPEX. Por ello, lo que es CAPEX para unos analistas, puede no serlo para otros.

La Solución: Aplicar el “Maintenance CAPEX”:

También denominado, “Gastos de mantenimiento de capital”, muestra el dinero que debería invertir una empresa, en activos ligados a la actividad principal que desempeña, para mantener su funcionamiento, dado un nivel de ventas constante, sin tener en cuenta las inversiones en el mejoramiento del proceso productivo. Esto es, cualquier gasto en activos fijos que se realiza para mantener los ingresos y los beneficios, y que no forman parte del producto vendido.

En las Cuentas Anuales no se detalla esta partida, por tanto habrá que sacar un valor aproximado. Este valor aproximado puede encontrarse en la partida de “Depreciación/Amortización”. Compararemos el “CAPEX” con la “Depreciation/Depletion. El menor de los dos, será nuestro “Maintenance CAPEX” (esto es una forma muy rápida de calcularlo, pero creo que muy acertada y útil).

En una empresa en Fase de Crecimiento Lento se utilizará el “CAPEX” para el cálculo del Flujo de Caja Libre. En un empresa en Fase de Crecimiento Rápido se utilizará la “Depreciation/Depletion” (depreciación -nota) como una forma aproximada de “Maintenance CAPEX”.

Ejemplo para diferenciar “CAPEX” y “Maintenance CAPEX”:

Un supermercado desea aumentar sus ventas. Decide, por tanto, usar una estrategia de Expansión abriendo nuevos establecimientos (Penetración en el Mercado). Realiza una inversión para ampliar su red de superficies en 10 tiendas más. Las nuevas tiendas representan un “CAPEX de crecimiento”. Pero si lo que quiere es mantener sus niveles de venta, lo que haría sería invertir en el mantenimiento de la red de establecimientos con los que ya cuenta, y no abriría adicionales. Las inversiones en el mantenimiento representan un “Maintenance CAPEX”.

Reflexionando sobre el tema:

Todavía no entiendo por qué las empresas no detallan de forma más exhaustiva sus gastos en CAPEX de mantenimiento y de crecimiento; harían la vida más fácil a los accionistas; ¿por qué cotizar en Bolsa sino es para beneficiar a los propietarios de las empresas?. A fin de cuentas, los accionistas son los propietarios. Si los CEOS no hacen la vida más fácil a sus accionistas, ¿por qué ser accionista de esa empresa?.

Por otro lado, tal vez no lo se detallan con exactitud ya que eso podría dar pistas a la competencia.

Conclusiones finales:

Muchísimas gracias por leerme, y si quieres podrías demostrar que aprecias mi esfuerzo, compartiendo el artículo con tus amistades y contactos de email, Facebook, Twitter, etc. Y no olvides seguirme en mis redes sociales o Inscribirte vía email al Feed (lista de correo electrónico), para no perderte ninguna nueva publicación.

Si pretendes valorar una empresa, debes de entender cómo funciona, qué vende y a quién. Además debes de entender sus partidas reflejadas en sus Estados Financieros y cómo funcionan dichas partidas, para conectar tus conocimientos y así, decidir.

¿Qué piensas respecto al tema, después de leer esto?:
¿Crees que las empresas deberían reflejar sus CAPEX de crecimiento y de mantenimiento de forma separada?

Espero que hayas disfrutado leyendo el artículo, tanto como yo escribiéndolo.

Ánimo a todos y ¡esperanza!

AnalistoADS

NOTAS:
-Flujo de Caja Libre: es la cantidad sobrante de dinero en efectivo, que las empresas pueden utilizar para proporcionar valor a los accionistas, mediante el pago de un dividendo (actividades de financiación), recompra de acciones (actividades de financiación), o reinvertir en el negocio para aumentar los ingresos y las ganancias (actividades de inversión).

-Depreciación: valor que se encuentra en el “Estado de Flujos de Efectivo” en las “Cuentas Anuales” y mide la cantidad, en unidades monetarias, de agotamiento o deterioro-desgaste de los activos/inmovilizado, y por tanto es razonable suponer que la empresa los repondrá, en algún momento futuro, por dicha cantidad. Ejemplo. Si un supermercado compra unos frigoríficos, y tiene pensado que tendrán una vida útil de 10 años, año a año se dotará a la partida de “depreciación” un valor, tal que, al pasar los 10 años, se pueda reponer ese frigorífico por otro idéntico.

-Empresas de alto CAPEX son generalmente malas inversiones (automovilísticas y compañías aéreas) porque tienen enormes costos. Cuando una empresa pasa por dificultades, los negocios de bajo costo tienden a capear la tormenta de una mejor forma y por lo general, comienzan a crecer más rápido que las que tienen altos costos, porque sus “gastos en capital” seguirán siendo relativamente grandes a pesar de su disminución de ventas y de beneficios. Esto afectaría al FCF de la empresa.

-El nivel de CAPEX usado en cada empresa, depende de: en qué lugar se encuentra en su ciclo de vida (crecimiento, madurez, declive) y qué clase de negocio desempeña (petróleo, telecomunicaciones y servicios públicos son muy intensivos en capital).

-Los ratios como ROIC proporcionan medidas de cómo de eficaces fueron los últimos gastos en inversión de capital. Éstos ratios pueden verse afectados por distorsiones, tales como el efecto de las adquisiciones y de prácticas contables usadas para manipular resultados. Lo fundamental, se necesita considerar si alguna cosa, en la empresa ha cambiado, para analizar el efecto que eso suceso, tuvo en el ROIC. La clave es asegurarse de que el capital reinvertido está ganando una tasa de retorno suficiente para justificar los gastos de crecimiento.

* En inglés, lo puedes encontrar de otras formas como “Consolidated Statements of Cash Flows” o en “Cash Flows Statements” o “Statements of Cash Flows”, depende de cómo tenga formulada la empresa su Estado de Flujos de Efectivo.
** En inglés: lo puedes encontrar de otras formas como “Cash flows from investing activities” o “Cash flows provided by (used for) investing activities”, “Investing Activities”, o “Investing”, “Net cash provided by/(used in) investing activities”, “Cash flows from investing activities”. En español sería “Efectivo neto generado por actividades de explotación”.

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2 comentarios:

  1. Gracias Analisto por escribir esta entrada para resolver todas las dudas acerca del Capex.

    Un saludo.

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    Respuestas
    1. Alejandro, es un placer tenerte por aquí.

      AnalistoADS

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