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Philip A Fisher: Los 15 puntos que hay que buscar en unas acciones

Philip A Fisher: Los 15 puntos que hay que buscar en unas acciones

I'm 85 percent Fisher and 15 percent Benjamin Graham.” Warren Buffett

Philip Arthur Fisher fue un gran inversor. Estos inversores que se hacen Leyenda con el paso del tiempo. Tuvo mucho éxito. Lo que le hace un inversor excepcional es la gran humildad y coherencia que mostró en su proceso de inversión. Tal fue así, que publicó diferentes libros explicando ampliamente su estilo y estrategia de inversión. +
| Publicado: 25/sep/2015 | Actualizado: xx/xxx/xxxx
Las enseñanzas de Philip A Fisher:

Uno de esos libros fue “Common Stocks and Uncommon Profits” editado en 1958. Actualmente lo puedes encontrar en español. Te lo recomiendo sin dudarlo.

Cada capítulo, encierra una poderosa enseñanza. Explica qué empresas comprar, cuándo comprarlas, cuándo venderlas. Habla de los dividendos, o de cómo identificar empresas de rápido crecimiento. De la “supuesta” eficiencia de los mercados de valores y algunos otros temas más. Una perla de libro.

Aquí quiero hablar del tema que trato respecto a: ¿Qué comprar? o qué empresa cotizada debería comprar para que dicha inversión en el futuro próximo me supusiera una alta plusvalía.

Para encontrar este tipo de empresa se debe buscar ciertos tipos de características que debe cumplir la susodicha. Olvídate de ratios, números, proyecciones, aquí Fisher explica que características debe cumplir una buena empresa. Son 15 preguntas que todo buen inversor debe hacerse cuando analiza una empresa, con el fin de detectar a las empresas están en condiciones de incrementar sus ventas con el paso de los años. Dependiendo de las respuestas, encontraremos a la empresa idónea para invertir o no. Voy escribiendo cada pregunta y luego pondré una explicación sobre ello.

Los 15 puntos que tienen que cumplir las empresas de crecimiento. Reflexionando sobre ellos:

-¿Ofrece la empresa productos o servicios con el suficiente potencial comercial como para hacer posible un incremento considerable de las ventas durante al menos varios años?

Entonces, cuando se analiza una empresa, se debe empezar haciendo esa pregunta: la empresa tiene productos que aún gozan de un alto potencial considerable de crecimiento. Esto significa que, los productos ofrecidos por la empresa aún no han alcanzado una penetración alta en los mercados en donde se venden en la actualidad, o la empresa tiene productos que aún no se venden en todo el planeta, y que podrían venderse perfectamente.

-¿Está la dirección decidida a seguir desarrollando productos o procesos que seguirán aumentando más los potenciales de ventas cuando los potenciales de crecimiento de las líneas de producto actualmente atractivas hayan sido ampliamente explotados?

Vale. Digamos que la empresa ya ha agotado su capacidad de crecimiento con sus productos actuales. Se encuentra en su fase de madurez de sus líneas de ventas. Ya ha alcanzado la máxima cobertura en territorio y clientes y ya no puede vender sus productos a más personas, ni puede hacer que las personas compren más cantidad. En ese situación ¿qué le quedaría por hacer a la empresa, para aumentar sus ventas? Dedicar su esfuerzo en desarrollar productos nuevos para abarcar un mercado nuevo, territorios nuevos y clientes nuevos. Vender a sus clientes antiguos (consumidores de sus productos viejos) y a nuevos clientes (que nunca consumieron los antiguos productos pero si están dispuestos a consumir los productos nuevos).

-¿Qué eficiencia tienen los esfuerzos en investigación y desarrollo de la empresa en relación a su tamaño?

Podría llamarse un hipotético margen sobre I+D. ¿Qué proporción de ventas está dedicando la empresa a I+D? El cálculo sencillo: I+D del periodo entre ventas del periodo. A mayor, más dinero estará dedicando la empresa a sus esfuerzos en I+D. Pero, no siempre a mayor gasto de I+D, mayor beneficio. Todo depende de la eficiencia y eficacia con que se use el presupuesto de I+D y lo acertado que estén las investigaciones. Por ejemplo, Apple gasta muy poco dinero en I+D en comparación a Microsoft. ¿Dónde está Apple y dónde está Microsoft?. Ahí viene la eterna pregunta, invertir en empresas innovadoras o invertir en empresas que esperan y posteriormente mejoran los procesos de las empresas innovadoras.

-¿Tiene la empresa una organización de ventas por encima de la media?

La empresa que está en condiciones de incrementar sus ventas a largo plazo, es la empresa que cuenta con productos fácilmente vendibles a los clientes. ¿Los representantes de ventas de tal empresa, están formados correctamente para convencer a clientes? O ¿el producto vendido es capaz, por sí mismo venderse repetidamente al mismo cliente? Ahí no hay mediciones cuantitativas. Se tiene que tomar ese servicio o producto y analizar por qué los clientes lo compran. ¿Es la habilidad del vendedor?, ¿es el producto que es adictivo?, etc.

-¿Tiene la empresa un margen de beneficio que merece la pena tener en cuenta?

Números, números!!!. Pero, ¿qué margen de beneficio merece la pena?. Interpreto que aunque la empresa crezca y crezca en ventas, el margen sobre esas ventas debería crecer o mantenerse en un considerable lugar. No vale vender mucho, a toda costa, si no trae rentabilidad a la empresa. Cuantitativamente el margen sobre ventas se calcula dividiendo los beneficios del periodo entre las ventas del periodo. Cuanta más proporción, más beneficio saca la empresa de sus ventas. La eterna pregunta: vender mucho y sacar poco beneficio de cada venta o vender poco pero sacar mucho beneficio o margan de cada venta. Equilibrio es la clave.

-¿Qué hace la empresa para mantener o mejorar los márgenes de beneficio?

Unido a la pregunta anterior. La empresa goza de un margen sobre beneficios de un xx%, pero ¿la empresa hace algo para mejorar dicho margen o se está acomodando?. Lo importante es saber cuánto ganará la empresa de sus ventas futuras y qué hará para incrementar esos beneficios. Podrá aumentar en ventas, o disminuir costes. Son las dos únicas formas de aumentar márgenes de beneficio.

-¿Tiene la empresa un personal óptimo y unas excelentes relaciones laborales?

Con este punto, Fisher defiende la calidad organizativa de la empresa por encima de todo. Si los empleados son felices con la empresa, darán su mejor esfuerzo a favor de la empresa. Sería como un sentimiento de “pertenecía al grupo”. Empleados felices piensan: “soy importante para la empresa. Voy a esfuérzame por ella ya que me siento identificado con ella, con el grupo de trabajo, etc”. Esto puede ser medido con la productividad por empleado (ventas del periodo entre empleados totales). Cuantas más ventas haga un empleado, más productivo será para la empresa. Otra forma de medirse es el salario medio que recibe un empleado. Si ese salario medio es mayor a la media de la industria, posiblemente mejor considerados estarán los empleados y por tanto más felices. Otra forma de medirse: ¿existen recortes de puestos de trabajo en épocas malas?, o por el contrario ¿la empresa contrata más trabajadores en épocas de crisis?.

-¿Tienen los directivos de la empresa unas relaciones excelentes entre ellos?

Entre los altos directivos, ¿existe un cierto grado de lealtad al grupo? O ¿el único interés de la directiva es cobrar sus sueldos?. Para medir el grado de complicidad directivos-empresa se analizan sus retribuciones salariales. ¿Son fijas o variables?, ¿son directivos con un recorrido en la empresa o son contrataciones externas a ella?, ¿tienen altas indemnizaciones de despido?, etc. Se puede comparar las cifras de la empresa con el sector.

-¿Tiene la empresa la suficiente capacidad directiva?

Fácil. ¿El CEO de turno, ha sido tan determinante para la empresa que desde que está dirigiendo la compañía ha incrementado muchísimo sus ventas?. Los CEO´s pasan, se jubilan, cambian. La empresa perdurará para siempre. Un CEO que en su mandato ha tenido ventas mediocres, en comparación con el histórico de la empresa, posiblemente esté en una empresa que no pueda sostenerse por sí sola a largo plazo. La empresa será muy dependiente de las decisiones directivas. No es malo tener excelentes ejecutivos pero es malo depender de ellos, ya llegará un momento en que no se acierte con el siguiente CEO y la empresa deje de crecer. Es mejor apostar por una estructura empresarial ganadora, que apostar por un CEO ganador.

-¿Qué calidad tienen los análisis de costes y los controles de contabilidad de la empresa?

La imposibilidad de crecer hasta al infinito, hace que las empresas se deban plantear en algún momento el crecimiento de ventas por medio de control y optimización de costes. Dependerá de la posición que ocupe la empresa, en el ciclo de vida empresarial. Si una empresa se encuentra en fase expansiva, lo importante será crecer en ventas, a pesar del crecimiento en costes. Pero si la empresa está en fase de declive, no se puede esperar que la empresa tenga costes crecientes ya que finalmente ventas en declive unido a costes crecientes da como resultado pérdidas.

-¿Hay otros aspectos del negocio, de alguna manera específicos del sector determinado, que puedan dar pistas al inversor sobre lo excepcional que puede ser la empresa en relación con sus competidores?

Aquí, se puede estudiar y poner en relación la posición competitiva entre empresas. Además, otro punto a destacar es conocer la principal característica del sector en que se encuentra la empresa. Esa característica es la que definirá, por tanto la posición competitiva dentro de su propia industria. Por ejemplo: industria minorista, su peculiaridad es la rotación de inventarios. ¿Qué empresa es capaz de rotar sus inventarios con mayor rapidez dentro de la industria minorista?. Industria bancaria: ¿qué empresa es capaz de ofrecer la mayor cantidad de servicios financieros posibles a sus clientes?. Industria del videojuego: ¿qué empresa ha tenido la mayor cantidad de éxitos en ventas en los últimos años?. Esa son algunas preguntas de algunas industrias.

-¿Tiene la empresa una previsión a corto o a largo plazo en relación a los beneficios?

Esta pregunta, está relacionada con el enfoque de la Directiva de la empresa. ¿Se piensa a en conseguir resultados a corto plazo? O por el contrario, ¿la Directiva se enfoca en objetivos a largo plazo?. Leyendo las cartas anuales de la empresa puedes llegar a entender cómo piensa el CEO de turno. Otras formas de saber si la empresa está enfocada en sacar las próximas cuentas trimestrales de color de rosa o por el contrario prefiere tener resultados a largo plazo son: rotación de CEO´s y accionistas de referencia. Empresas que han tenido muchos CEO´s en los últimos años son indicativo de empresas enfocadas en el corto plazo. Empresas cuyos CEO´s son accionistas de referencia son empresas enfocadas en el largo plazo. Pero, ¿qué enfoque sería mejor para una empresa?, el corto plazo o el largo plazo. El corto plazo puede llevar a tomar decisiones que afecten positivamente a la empresa en ese corto plazo, pero ser decisiones desastrosas a largo plazo. Por ejemplo: fusión entre empresas, ayuda a corto plazo a mostrar resultados financieros buenos, pero a largo plazo si no se hace una integración adecuada entre empresas, puede llevar a la destrucción de valor para el accionista.

-En el futuro previsible, ¿requerirá el crecimiento de la empresa la suficiente financiación de capital para que el mayor número de acciones entonces en circulación cancelen el beneficio de los accionistas actuales por este crecimiento anticipado?

Capital adicional. Recursos para generar Activos. Existen dos clases de empresas. Empresas que necesitan financiación externa para generar crecimiento y Empresas que con financiación propia (con recursos propios) no necesitan capital externo para generar crecimiento. Con financiación externa o capital externo me refiero a la necesidad que tiene una empresa de pedir dinero a otros, a costa de la devolución del principal más unos intereses. Ejemplos de capital externo son deuda bancaria, créditos, bonos, ampliaciones de capital, etc. Todo ello lleva aparejado la inevitable devolución del principal más el pago de unos intereses a los prestamistas. Con capital propio o financiación propia, me refiero a la capacidad que tiene la empresa de generar crecimiento sin acudir a externos Con sus recursos se autofinancia gratuitamente. Ejemplos de capital propio es el flujo de caja libre que quedaría en la empresa para ser reinvertido en la propia empresa.

Concretamente en este punto Fisher quiso dar un punto de atención a la posible financiación vía emisión de acciones adicionales que podrían diluir el beneficio por acción. Excesivas emisiones de acciones solo estarían justificadas si, la empresa es capaz de aumentar los beneficios en mayor proporción que el aumento de acciones en circulación. Por ejemplo, hasta hace poco Apple ha estado incrementado sus acciones, pero es que las ventas y los beneficios han aumentado en mayor proporción que los aumentos en el número de acciones.

-¿Habla la dirección libremente sobre sus asuntos cuando las cosas van bien, pero se cierra en banda cuando aparecen los problemas y las decepciones?

En este punto se intenta conocer la honradez e integridad de la Alta Dirección. Resaltar los puntos fuertes en una gestión es muy loable. Pero aún más loable es, reconocer los errores de gestión en las épocas difíciles. Esto es, informar con franqueza sobre todos los asuntos que rodean a la organización sean buenos o no tan buenos.

-¿Tiene la empresa un equipo directivo con una integridad incuestionable?

Al invertir en una empresa, el inversor se está convirtiendo en propietario de la misma. El propietario delega la toma de decisiones, la organización, ejecución y control en la empresa, al equipo de gestión, con el CEO a la cabeza. El equipo de gestión de la empresa será el encargado de velar por los intereses de los propietarios-accionistas. ¿Cómo sé que mi inversión en la empresa estará bien cuidada en manos de los actuales dirigentes de la compañía? La clave es buscar integridad en los equipos de gestión. Analizar la biografía de cada alto directivo será clave para intentar dar respuesta a la pregunta.

Conclusiones finales:

Al intentar responder cada pregunta, lo que estamos haciendo es conocer la empresa en profundidad. Así, llegaremos a estar convencidos al 100% de nuestros movimientos. Fisher fue un inversor tremendamente exitoso. Hay que aprender de los errores de los demás y de sus aciertos. No vivir en nuestras “carnes”, errores que otros ya han cometido.

Si realmente, si ha gustado el artículo premialo compartiéndolo a tus conocidos. Es la mejor forma que tengo de saber si lo que estoy escribiendo es apreciado por vosotros, o no es apreciando y de ese modo, intentar dar un enfoque diferente al Blog.

¿Qué piensas respecto al tema, después de leer esto?:
¿Conoces alguna otra pregunta importante a la hora de analizar una empresa?

Espero que hayas disfrutado leyendo el artículo, tanto como yo escribiéndolo.

Ánimo a todos y ¡esperanza!

AnalistoADS

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